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新华保险汇金增持提供信心支撑编制

2020-11-18 09:15:41来源:励志吧0次阅读

新华人寿保险股份有限公司成立于1996年9月,总部位于北京市,是一家大型寿险企业,旗下控股新华资产管理股份有限公司。2011年,新华保险在香港联交所和上海证券交易所同步上市。我们选择他进行研究主要有几个理由:第一,整个保险行业估值逼近历史低位,而复苏势头渐渐显现。第二,该公司的权益类投资占比在保险类公司中最小,不易在近期的暴跌中受损。而且公司在去年进行了大比例计提。第三,刚刚获得了汇金的增持。

行业估值逼近历史低位

估值逼近历史低位和复苏势头渐起,是保险行业近来较为明显的一个特征。从P/EV数据来看,保险行业的估值水平都已经降到很低的水平。

这里先做下科普,EV是保险公司的内含价值,类似于其他公司的净资产,是保险公司的清算价值。保险公司的P/EV,相当于其他行业企业的PB。之所以用EV而不用净资产,就在于保险公司的保单,是有价值的。一般来说,由于保险公司的价值估算较为复杂,用PE或者PB都不太科学,P/EV就成了用于对保险公司进行估值的重要参数。

根据国泰君安的估算,中国人寿2013年的内含价值为13.82元/股,截至周五的PEV是1.07倍;中国太保2013年的内含价值为17.61元/股,截至周五的PEV是0.98倍,新华保险2013年的内含价值为21.27元/股,截至周五的PEV是1.17倍,这样的数值在历史上都处于较低水平。

而从行业上看,现在确实出现了复苏的势头。投资上看,一季度国寿和新华分别实现总投资收益率(年化后)5.82%、4.9%,分别较2012年提升303个BP、170个BP,太保总投资收益率提升幅度也在200个BP左右。盈利上看,一季度行业整体超预期。国寿一季度增长79.1%、太保一季度增长241.3%、新华一季度增长91%。保费上看,也出现了回暖势头。

2013年月,国寿、平安人寿、太保人寿、新华保险分别实现保费收入1550亿元、759.7亿元、453亿元和437.91亿元,同比增速分别为0.65%、14.86%、-0.66%和-8.51%,增速基本与前4个月保费增速相当。5月,平安、太保寿险保费增速较4月均呈现进一步提升,而中国人寿和新华保险单月保费出现负增长则是去年同期高基数导致。行业已经稳住了下滑趋势,这从数据看已经比较明显了。

此外,寿险保单的历史存量成本大概只有3%-3.5%左右,且短期内(至少5年内难以发生根本性的变化,因为,存量负债的成本不变)并无上涨的隐忧,而这样的成本只有行业领先者有,行业领先者的优势已经确立,规模效应已经显现,公司护城河稳固。目前中国的寿险公司仍处于成长期,目前的保费收入远远高于了目前的赔款支出,行业的高速累积效应依然存在,资产的持续增长仍将延续。

权益类占比小

新的问题接踵而来。正如上一段中列举的数据可见,在逐渐回暖的行业中,新华保险的收入状况和估值水平,在四家保险公司中都没什么优势,为什么我们还要选择这家看似经营表现最差的保险股来研究呢?

这是综合考虑到公司资产结构的原因。

一个是权益类投资的占比较低,在今年股市表现羸弱的背景下,公司资产状况更令人放心。从去年年报分析,中国人寿(601628)在其投资组合中的股权类资产占比为9.2%,中国平安(601318)是9.5%。而新华保险是保险行业上市公司中权益类资两人都未能及时逃出车外产占比最低的,其权益类资产占比仅为6.71%。而且由于种种因素,公司的投资策略较其他公司更为保守。

另一个是,公司去年进行了大比例的计提。尤其是去年三季度单季,公司就计提了27.5亿元的减值准备,同比大幅增长777%。在经过较大力度的计提后,公司后续计提减值准备的压力有所减小,业绩弹性也变得更大。

汇金增持给人信心和想象

汇金公司近期对新华保险的增持行为,是一个值得人们关注的信号。汇金公司于2013年6月13日增持新华保险A股股,增持后持有新华保险9.76亿股,约占公司总股本的31.29%。汇金公司通知称,拟在未来6个月内继续增持新华保险股份。作为唯一被汇金增持的保险股,新华保险后续在股价上一旦出现风吹草动,就很容易让人联想到汇金在行动,这是能让人想象的地方。

收入下滑有转型因素在

尽管权益类占比小和汇金增持是其他保险股比不上的优势,但新华保险在保险股中相对最差的经营表现也确实很让人纠结。但总体上看,这些不利因素尚在可容忍的范围内。

一方面,公司保费收入的最大幅度下降,有公司正在转型的原因在内。公司力推新业务的拓展,对利润率更为重视。例如过去开门红个险渠道主卖理财类产品,今年也转为主要销售高利润率保障型产品。这些产品的利润较高,但是收入占比很小。

另一方面,公司着力营销一些周期较长的产品,单独一年来看,收入看似下降了,但从长期经营的稳定性看,经营质量是能提升的。

目前成本费用不清晰,从主要券商的研究报告看,多数研究员对公司的转型趋势并不十分乐观,对公司新业务的价值也不太看好。但即便公司转型失败,公司资产获得稳定增长的概率还是较高的,不太容易亏损。这是我们在综合考虑公司的优势和劣势之后,依然选择容忍公司缺陷的原因。

资金紧张对我们不构成利空

为了更好地了解公司,打通了上市公司的。

:最近银行间市场资金非常紧张,这对我们会有什么影响吗?

答:这个和我们基本没什么关系,就算有影响,也不会是利空。

:我看最近股价走势不错,有什么具体因素吗?

答:我想主要是汇金增持的因素,而我们的流通盘相对也较小。

:公司的一季报收入增长萎缩是为什么?

答:一个是从去年开始,保险行业都不太景气;另一个也和去年一季度时较高的基数有关,当时的产品结构和现在不同。

综合来看,新华保险并不是一个完美的投资标的。但在目前的股票市场里,寻找完美的投资标的是一个非常困难的事情。考虑到公司本身具有的各种优势能给公司的转型提供较高的安全垫,我们觉得新华保险凭借其较强的业绩弹性可以成为一个值得关注的投资品种。??陶炜???

(:newshoo)

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